第一上海发布研究报告称，维持赛晶科技买入评级，看好未来IGBT产品的竞争力和国产替代加速，预计2021—23年收入为0.94/13/17.5亿，净利为0.3/1.2/1.8亿根据分部估值法，予传统业务2023年15倍PE和IGBT业务14倍PS，目标价5.17港元公司i21IGBT芯片和碳化硅产品都在研发布局中，未来几年内将持续推出新产品

第一上海主要观点如下:

主业盈利见底，有望触底回升

公司最近几天发布了盈利预警，预计2021年归母净利润将大幅减少，主要原因是1)传统输配电领域订单减少导致的收入减少，2)公司的产品毛利率同比有所下降，以及3)绝缘栅双极晶体管项目产生的研发开支伴随着国家输配电领域及电气化交通领域加大投资建设，该行预计公司的传统主营业务盈利已经触底，公司有望凭借高质量的产品获得更多的订单数量，未来几年传统业务收入盈利将持续提升

IGBT芯片首次批量出货，IGBT单面冷却EVType模块正式发布

公司自主研发的i20IGBT芯片于2021年11月正式开始交付，12月首次批量交付新能源乘用车客户，同时完全使用自主IGBT芯片的模块产品也正与新能源乘用车客户进行测试验证中公司的i20IGBT芯片产品性能卓越，达到了国际一流水平，为IGBT国产替代高质量发展做出了重要贡献

此外，公司于2021年年中发布了新的车载IGBT单面冷却EVType模块，此模块主要应用于电动汽车和新能源领域，采用最新一代模块技术，尺寸小，电流密度高，低损耗并且适用于碳化硅芯片，具有一定的性能优势，预计为今年推出的第一代碳化硅模块打好基础。

第一条全自动智能化IGBT生产线完工投产，共规划7条IGBT生产线

公司第一条全自动智能化IGBT生产线于2021年6月23日竣工生产，一期项目共规划建设2条IGBT芯片背面工艺生产线和5条IGBT模块封装测试生产线，预计未来全部生产线建设完成后年产能将达到200万件IGBT模块产品未来自主产线的相继投产将为公司贡献一定的利润增量

风险因素:公司IGBT产品研发不及预期，产能建设不及预期，传统业务波动较大。