中国移动是全球运营商龙头，拥有全球最大的通信网络，移动和宽带用户数居全球第一中国移动核心竞争力凸显，从产业视角看，公司作为全球运营商龙头，地位稳固，用户规模与网络资源具备显著优势，从财务视角看，公司盈利能力出众，新兴业务发展良好，ARPU 值持续提升，长期成长可期，从估值视角看，公司优质资产加成，现金流充沛，当前估值仍处历史低位，投资价值凸显我们认为中国移动是兼具科技与消费属性的优质核心资产，5G 时代增长逻辑重构，极具配置价值我们分别给予中国移动A 股和港股2022 年1.3 倍和1.0 倍PB，分别对应目标价75 元和70 港元，维持买入评级

产业视角:行业第一，领先优势显著。

1)运营商行业规模效应显著，中国移动优势凸出用户规模领先:中国移动用户规模全球领先，截至2021 年末，公司移动客户规模达9.57 亿户，居全球第一，国内份额58.1%，其中，公司4G 客户规模达8.22 亿户，5G 套餐用户规模达3.87 亿户，5G 套餐用户渗透率40.4%网络建设领先:中国移动拥有全球最大的通信网络，截至2021 年6 月末，公司已开通基站达528 万个，基站总数位居全球第一中国移动基站占国内三大运营商基站总数的56%，5G 基站占比为52%公司资本开支常年位列全球第一，2001—2021 年，中国移动累计资本开支占国内三大运营商累计资本开支的51.9%，资本开支的绝对优势助力公司打造优质的精品网络，公司有望通过规模优势进一步提升竞争力

2)中国移动执行能力强大，管理团队经验丰富，CHBN 力争第一2019 年，面对提速降费与行业价格战压力，公司着力推进CHBN 四轮全向发力，当前中国移动CHBN 四轮业务全面向好移动业务领域:公司持续保持领先，宽带业务领域:中国移动有线宽带用户快速增长，2016 年超过中国联通，2018 年超越中国电信2016—2021 年，中国移动有线宽带用户数增速分别为41%，45%，39%，19%，12%，14%截止2021 年12 月，公司宽带用户规模达到2.40 亿户，位居行业第一政企业务领域:公司大力拓展DICT 业务，公司DICT 业务2018—2020 年复合增长率达66.20%，增速领跑行业移动云在2021Q3 国内公有云IaaS+PaaS 市场份额达到3.22%，排名第七2021 年1—6 月移动云业务收入达到97.21 亿元，同比增长118.11%中国移动IDC 机柜数排名国内第二，公司蜂窝物联网模块出货量于2021Q3 位居全球第三看好公司DICT 业务开辟新增长空间

3)千亿产业投资，构筑5G 生态公司股权投资构筑的5G 生态圈，产融结合蕴藏巨大发展潜力当前，中国移动通过中移资本，中移投资等主体，已参投项目40 余个，权益性投资达到1673 亿元(截止2021 年6 月)，年投资收益近130 亿元2021 年，公司参与大华股份的定增，参与了紫光云增资项目，认购中际旭创1610 万股，入股超聚变，进一步加强产业链布局

财务视角:ROE 与现金流表现好，业绩增速持续回升。全方位一站式数字生活服务。

1)持续稳定的高盈利能力:2020 年，中国移动ROIC 为7.9%，在全球龙头运营商中排名第一，公司ROE 和净利率分别为9.6%和14%，盈利能力凸显2020年，中国移动收入位列全球第四，利润排名第二，经营性净现金流排名第一

2)持续增长的高分红回报: 中国移动现金分红比例始终位居领先地位，2018—2020 年，公司分红率分别为49.0%，55.9%，52.6%2010—2020 年，中国移动累计分红总额高达6410 亿元，中国移动在此期间的累计分红金额是联通与电信分红之和的6.4 倍2020 年6 月以来，中国移动股息率均值为6.62%

假设未来中国移动维持55%的分红比例，则预计中国移动港股股息率为6.7%， 中国移动A 股股息率为5.2%。此外，中国移动金融科技有限公司副总经理张在会上发布了和宝环新品，在品牌形象，交互界面，产品服务等方面进行了全面升级，为用户提供更多方便，实惠，安全，可靠。

3)持续提升的业绩成长性:伴随行业政策转向，竞争格局改善，5G 用户渗透率提升，公司ARPU 值有望持续反弹2021Q1—Q3，中国移动的单季移动ARPU值分别为47.4，56.1，47.5 元，分别同比增长1.1%，5.6%，1.3%2021 年前三季度，中国移动有线宽带ARPU 和宽带综合ARPU 分别为34.8 元和39.8 元，分别同比增长7.3%和10.7%ARPU 值持续提升带动公司业绩稳健增长，2021Q1—Q3，中国移动收入增速分别为9.4%，17.6%，11.1%，净利润增速分别为2.6%，8.5%，8.7%，业绩增速创最近几年来新高

估值视角:估值处于历史底部，显著低于海外对标公司。小时候，我们都希望父母的口袋能像哆啦a梦的魔法口袋一样。张说，现在，宝宝也希望做一个能满足群众不同场景，不同需求的万能包，能为9亿多移动用户和合作企业带来普惠，安全的金融服务。

1)优质资产质量，构筑安全边际:中国移动资产优质，对比海外龙头运营商，中国移动流动资产占比更高，现金储备丰富，而海外运营商资产中的频谱和商誉资产占比较高截止2020 年末，中国移动现金类资产共计4905 亿元，显著领先全球运营商，中国移动现金类资产占总资产的比例为28.4%截止2020 年末，中国移动的资产负债率和有息负债率分别为33.3%和4.6%，全球主流运营商平均水平分别为65.7%和46.0%，公司优质资产构筑安全边际

2)估值弹性较高，投资价值凸显:从历史估值来看，中国移动的估值处在低点。

截止2022 年2 月7 日，中国移动港股PB为0.827X，过去十年公司的PB 均值为1.46X，公司估值此前受美国禁投令影响，看好未来估值提升从全球对比来看，中国移动的PB 显著低于Verizon，德国电信，T—Mobile US 等海外龙头运营商

公司治理视角:回A 推动治理优化，增持，回购和股权激励等提升市场信心。

1)回A 推动公司治理优化:2022 年1 月5 日，中国移动A 股上市，募集资金净额为553.5 亿元(若全额行使超额配售选择权)此次回A 上市引入了国家集成电路产业投资基金，国家能源集团，中国能源建设集团，中电科投资控股，中国一汽集团，文莱投资局等战略投资者，回A 有望持续推动公司治理优化

2)公司通过增持，回购和股权激励等提升市场信心2022 年1 月4 日，中国移动发布公告，拟于A 股超额配售选择权行使期届满(2022 年2 月7 日)后回购不超过20.48 亿股港股股份此外，中国移动集团计划自2022 年1 月21 日至2022 年12 月31 日期间内择机增持中国移动A 股，累计增持金额在30—50亿元之间2022 年1 月21 日至2022 年1 月27 日期间，中国移动集团累计增持金额约15.09 亿元股权激励方面，2020 年6 月，公司批准向9，914 位激励对象授予约3.06 亿股的股票期权，行权价55 港元，解锁期分别于授予日的2/3/4年后开放我们认为，回购+增持+股权激励体现了公司发展的坚定信心

风险因素:运营商竞争加剧的风险，5G 业务商业模式尚不成熟的风险，5G 相关政策变化的风险，云计算等新兴业务发展不及预期，公司ARPU 值提升不及预期，公司成本控制不及预期，公司5G 基站建设不及预期，公司资本开支控制不及预期，公司自由现金流增长不及预期。

投资建议:我们认为中国移动是全球运营商龙头，公司盈利能力领先，资产优质，现金流表现良好，网络资源与用户规模优势显著，我们认为中国移动在5G时代的竞争优势有望进一步巩固，看好中国移动业务良好发展与业绩持续增长。。

我们分别给予中国移动A 股和港股2022 年1.3 倍和1.0 倍PB，分别对应目标价75 元和70 港元，维持买入评级。